России необходим сильный внутренний финансовый рынок ("Интерфакс")

В последнее время все чаще в среде финансовых специалистов обсуждается проблема дефицита ликвидных и надежных инвестиционных инструментов на внутреннем финансовом рынке. И если раньше эта проблема воспринималась многими как локальная, затрагивающая интересы лишь немногочисленной группы инвестиционно-активных граждан (не более 0,5% населения страны) и людей, работающих в организациях, обеспечивающих инфраструктуру рынка, то с началом пенсионной реформы она приобрела довольно значимый характер. Ведь от того, насколько внутренний финансовый рынок широк, ликвиден и надежен, в значительной степени зависит судьба будущей пенсии почти трети граждан страны, а через несколько лет размер накопительной пенсии практически каждого работающего будет определяться тем, сколько смогли заработать управляющие компании на финансовом рынке.

Общемировой процесс консолидации и национальные фондовые рынки
Процесс глобализации, в который в последнее время вовлекаются все новые и новые сферы деятельности, конечно же, не мог пройти мимо финансового рынка. В результате снятия многими странами различных ограничений на перемещение капитала влияние внутренних факторов на национальные финансовые рынки резко снизилось, в то время как внешние факторы общемирового характера стали доминирующими. К примеру, рост или падение на фондовых рынках большинства развитых и развивающихся стран во многих случаях является следствием игры крупных мировых инвесторов, вкладывающих средства во все рынки. В такой ситуации большое значение приобретает отслеживание движения мировых финансовых потоков, которые не всегда благоприятно сказываются на региональных рынках. Достаточно вспомнить кризис 1997 года в Юго-Восточной Азии, который как раз был спровоцирован оттоком краткосрочного спекулятивного капитала из этого региона. Более того, следствием глобализации становится общемировая тенденция ускоренной консолидации торговых систем с целью снижения затрат и концентрации ликвидности. Особенно активно эти процессы идут в Европе в связи с созданием единой валютной зоны. Проявлением этой тенденции стало создание биржи Euronext, объединившей рынки Франции, Нидерландов, Бельгии и Португалии. В настоящее время ведутся переговоры о покупке Euronext крупнейшей в Европе фондовой торговой площадки - Лондонской фондовой биржи. Все более консолидированной становится фондовая инфраструктура стран Северной Европы и Прибалтики после объединения шведской ОМ Group и финской биржи HEX. Единая торговая система SAXESS в настоящее время объединяет биржи 8 стран - Швеции, Финляндии, Дании, Исландии, Норвегии, Латвии, Эстонии и Литвы. Процесс финансового аутсорсинга (передача некоторых видов деятельности сторонним компаниям) затронул практически и все страны Восточной Европы, фондовые рынки которых постепенно перемещаются на Лондонскую и Нью-Йоркскую фондовые биржи. Однако некоторые страны, такие как, к примеру, Китай или Бразилия, несмотря на все сложности, пытаются развивать фондовый рынок внутри страны. И это приносит свои плоды. Так, капитализация фондового рынка Китая более чем в 2 раза превышает аналогичный российский показатель, а по количеству акций, допущенных к торгам на биржах, Китай опережает Россию в 5-6 раз. Если же рассматривать такой показатель как количество ценных бумаг, с которыми на бирже постоянно совершаются сделки, то здесь разница будет еще больше - несколько сотен акций китайских компаний против двух-трех десятков в России.

Половина торгового оборота акциями отечественных компаний и всех IPO делается на зарубежных биржах
За последние пять лет (с 2000 года) капитализация отечественного фондового рынка и биржевые объемы торгов акциями внутри страны выросли в 6-7 раз. И хотя ценные бумаги большинства компаний по-прежнему торгуются с некоторым "дисконтом" по отношению к зарубежным аналогам, тем не менее их текущая рыночная стоимость уже не так сильно занижена, как это было сразу после кризиса 1998 года. Поэтому привлекательность такого способа привлечения средств для реализации различных инвестиционных проектов как размещение акций заметно выросла. К тому же, учитывая ожидаемый рост стоимости облигационных заимствований за рубежом из-за повышения процентных ставок в США, можно предположить дальнейший рост интереса компаний-эмитентов к первичным публичным размещениям акций (IPO). Однако, несмотря на все эти достижения, ситуация на российском фондовом рынке далека от идеальной. Так, количество наиболее ликвидных отечественных акций, так называемых "голубых фишек", за пять лет не увеличилось, а даже, наоборот, уменьшилось. Элитарную группу покинули ценные бумаги таких компаний как "Мосэнерго" (после скупки значительного пакета акций общества стратегическим инвестором) и НК "ЮКОС", интерес к которой пропал после продажи за долги основного добывающего актива компании - "Юганскнефтегаза". Большая часть привлекаемых отечественными компаниями средств поступает за счет размещений еврооблигаций и американских депозитарных расписок (ADR) на международных рынках капитала, а не на российских биржах. Так, если говорить об IPO, то за год (с июля 2004 года по июнь 2005 года) российскими компаниями или компаниями, основные активы которых расположены в России, было проведено 10 публичных размещений, 5 из которых состоялись на российских биржах и 5 на зарубежных. При этом объемы проведенных IPO были явно не в пользу отечественных торговых площадок - сумма размещений на иностранных биржах составила $2,92 млрд., в то время как через российские биржи прошли IPO на сумму всего $443,7 млн.

Массовому внутреннему инвестору удобней работать внутри страны
Все статистические данные относительно ликвидности и активности торгов ценными бумагами отечественных компаний указывают на то, что России в настоящее время необходимо делать выбор: или пустить дело на самотек и тогда, скорее всего, торговля отечественными акциями плавно переместится за рубеж - в Лондон или Нью-Йорк (уже сейчас на долю этих двух центров торговли приходится более 40% всего объема сделок с российскими акциями), или же все-таки попытаться выстроить собственный внутренний фондовый рынок и сделать его конкурентоспособным. По мнению экспертов Центра экономического анализа "Интерфакса", последнее выглядит более предпочтительней. И тому есть несколько причин. Во-первых, это масштаб. Если для Чехии или Словакии, где количество средних и крупных компаний, ценные бумаги которых потенциально могут оказаться на фондовом рынке, не очень велико, возможность привлечения сторонних биржевых площадок для организации торговли акциями выглядит вполне логичным (зачем вкладывать средства и развивать фондовое направление, если в перспективе этот сектор все равно останется узким), то для России дело обстоит совсем иначе. Уже сейчас несколько отечественных компаний, вышедших на Лондонскую фондовую биржу, делают там большую часть торгового оборота ценными бумагами иностранных компаний. Потенциально на российском рынке ценных бумаг могут обращаться акции нескольких тысяч компаний. Это достаточно мощный инвестиционный ресурс и отпускать его просто так на запад - нелогично, ведь при соответствующей инфраструктуре и законодательстве все эти финансовые инструменты могут работать внутри страны, обеспечивая не только занятость высококвалифицированных специалистов и прибыль российским биржам, но и позволяя внутренним инвесторам, которыми в перспективе должна стать большая часть граждан страны (либо напрямую, либо через накопительную пенсионную систему), получить более комфортные и выгодные условия работы. И это, вторая, по мнению аналитиков, наиболее важная причина того, почему все же стоит развивать свой собственный финансовый рынок. В случае, когда основной центр торговли ценными бумагами перемещается на запад, внутренние инвесторы попадают в очень сильную зависимость от настроений западных игроков. К тому же изменение этих настроений может произойти в тот момент, когда в России уже глубокая ночь и большинство инвестиционных и финансовых организаций не работает (к примеру, официальная торговая сессия на Нью-Йоркской фондовой бирже заканчивается, когда в Москве полночь). Получается, что у внутренних инвесторов, прежде всего средних и мелких, ограничена возможность быстрого и оперативного реагирования на происходящие на зарубежных биржах события. И наконец, в-третьих, без развитого внутреннего фондового рынка в будущем будет очень сложно добиться успеха в осуществлении пенсионной реформы. Уже сейчас на рынке ощущается дефицит надежных и ликвидных инвестиционных инструментов, из-за чего управляющие компании (УК) не могут в полной мере воспользоваться механизмом диверсификации портфеля для снижения инвестиционных рисков. Эксперты "Интерфакса" обращают внимание на то, что в мировой практике, в общем-то, существуют примеры, когда странам удавалось вернуть "уходящий" фондовый рынок обратно. Так, до недавнего времени акции бразильских эмитентов преимущественно торговались на Нью-Йоркской фондовой бирже, теперь же - основная торговля ими идет в Рио-де-Жанейро. Местные власти смогли создать у себя привычную для глобальных инвесторов инфраструктуру, наладили адекватное регулирование рынка, что на фоне стабилизации политической ситуации принесло свои плоды. И в этом плане аналитиков не может не радовать позиция Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), которая четко определила свои ориентиры, направленные на развитие внутреннего финансового рынка.

ФСФР выступает за совершенствование инфраструктуры финансового рынка России
Причины сложившейся на данный момент ситуации на финансовом рынке страны многогранны. Это, в частности, и отставание развития инфраструктуры рынка из-за недостатка инвестиций, и высокий уровень налогов на операции с ценными бумагами, разобщенность и низкая капитализация клиринговых систем, невысокая надежность учетной системы и пр. Немаловажная причина перетока рынка на западные биржи - высокая рублевая инфляция, которая делает стоимость заимствований на внутреннем рынке намного выше, чем за рубежом. К примеру, средняя компания "второго эшелона" в России может занять деньги под 10-11% годовых в рублях, а за границей - под 7-8% годовых в валюте. Свою долю в формирование негативных тенденций вносят и существующие недостатки институционального регулирования. В настоящее время фондовый рынок регулируется несколькими госорганами с дублирующими функциями. По мнению главы ФСФР Олега Вьюгина, инструкции Ценробанка, обязывающие иностранных инвесторов проводить резервирование средств и открывать специальные счета депо, не способствуют привлекательности российских торговых систем. Между тем зампред ЦБ РФ Константин Корищенко считает, что дело вовсе не в инструкциях. По его мнению, обороты ADR на ценные бумаги российских компаний выше, чем по акциям из-за высокой стоимости операций на отечественном фондовом рынке: уровень комиссии в России зачастую выше, чем в Европе, и в несколько раз больше, чем в США. Для того чтобы финансовый рынок России вышел на новый качественный уровень развития и стал конкурентоспособным ФСФР предлагает совершенствовать расчетную инфраструктуру рынка таким образом, чтобы прийти к системе, в которой сделки совершались бы на бирже с частичным депонированием средств и гарантией поставки. В настоящее время наиболее раскрученной российской торговой площадкой является Московская межбанковская валютная биржа, основной объем сделок на которой совершается на условиях 100%-ного преддепонирования средств и активов. Последнее требование служит очень жестким ограничением для участников рынка, которым приходится заранее резервировать средства для участия в торгах (в данном случае это плата за гарантию исполнения сделок). Создание же центрального депозитария позволило бы удешевить для участников рынка торговые операции, повысить их надежность, а для иностранных инвесторов упростило бы работу на российских площадках. Для развития фондового рынка ФСФР намерена также стимулировать создание новых финансовых инструментов, в первую очередь, срочного рынка. В развитых странах спот-рынок составляет всего 20-40%, а остальную часть рынка занимают деривативы, с помощью которых происходит хеджирование. В России же срочный рынок находится в зачаточном состоянии, что в значительной степени является результатом отсутствия единой и цельной законодательной базы. Что же касается требований к компаниям-эмитентам ценных бумаг, то ФСФР намерена законодательно запретить им размещать бумаги за рубежом без предварительного прохождения листинга на российских торговых площадках. Одновременно будет упрощена и приведена в соответствие с мировой практикой процедура осуществления IPO. В настоящее время в Государственной Думе уже прошли первое чтение поправки в законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах" и "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг", существенно изменяющие порядок проведения IPO. В частности, в этих документах предусмотрено, что цена размещения акций будет определяться на аукционе, на котором фактически будет происходить и удовлетворение имущественного права акционеров, регистрировать отчет об эмиссии будет не обязательно, это будет делать биржа, на которой происходило размещение. Для стимулирования концентрации на российских биржах операций не только с отечественными финансовыми инструментами, но и с активами других стран ФСФР планирует создать правовые основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок на иностранные активы, внеся соответствующие изменения в федеральный закон "О рынке ценных бумаг".